BVS線在選股上的應用

BVS線在選股上的應用
---股市精華導覽的應用實例
2005.04.18
在”可用來選股的兩條線：CFS與BVS線”的文章中，我們討論到了如何運用股市精華導覽上股價月線圖的CFS與BVS線做為選股的方法。由於國內上市、櫃公司能符合穩定成長的每股營業現金流量的公司並不多，因此要從CFS線上做為選股判斷較為困難。本篇文章將以BVS線的應用做為討論，並預估未來價格的可能區間。
在討論BVS線前，我們要先了解每股淨值(指除權調整後)如何成長、為什麼會成長。淨值的另一名稱為股東權益，一般而言，若公司將今年賺來的錢保留在公司內而沒有發放現金股利，在其它條件不變下，則每股淨值的成長率會等於每股EPS的成長率。當然，公司產生的盈餘若沒有計劃全部拿去做資本支出，通常會配發現金股利，等於是將盈餘的一部份(或全部)發放給股東。若是發放的現金股息佔盈餘的比率高，則淨值的成長率將降低。因此，一家賺錢的公司會影響到每股淨值成長的因素，大概可分為獲利成長性及現金股利發放多寡二部份。
在股市精華導覽上的 BVS線即可讓我們清楚地看出上市、櫃公司過去幾年淨值的成長性。若BVS線愈陡，則表示公司淨值成長的速度較快，保留的盈餘能不斷地再投資產生獲利。我們假設每股淨值與股價存在著線性關係後(BVS乘數)，表示過去幾年的股價繞著每股淨值的變化而產生變動。若這個變動是正向的，則我們可以順著這個推論來假設：未來幾年若每股淨值持續成長，則股價也會跟著成長。
下圖為某一績優的傳統產業公司，主要產品為塑化原料，獲利容易受到景氣循環的影響。從1994~2003年間的歷史財務資料(已經過去除權息追溯調整)可以發現，公司股價與每股淨值呈現很穩定的關係，股價即延著BVS線往上成長，計算出的BVS乘數為1.3倍。若我們將過去10年的BVS線當基準，選取上下各30%做為淨值相對於股價的上、下限(如圖一：二條紅色的線)。則可發現過去十年的股價約略在這個區間內變動。
接著，2004年為塑化產業景氣高峰，該公司每股淨值比2003年成長約30%。若我們以30%的高成長去預估公司未來的價值很容易過於樂觀，而高估了公司股價。因此，我們以1999~2003年間的淨值成長率11.3%為基準，預估2005~2007年間的年複合淨值成長率為10%，分別計算出2005~2007年預估的淨值。再將計算出來的值乘以BVS乘數1.3倍，則可得到未來三年的BVS線分別由41元、45.1元、49.6元三個點連接而成。若將各年的值乘以上限 (1+30%)及下限(1-30%)，即可很快的找出未來三年股價可能的上、下限空間。當然最基本的假設是淨值成長率為10%，若各位投資人將淨值成長率以30%計算，會發現在2004年底時的股價仍可能偏高。
乘數會根據市場對產業或公司的看法而做修正，極可能未來三年市場願意以淨值的1.8倍或2倍以上的價格去購買該公司的股票。但基於穩健保守的原則，我們仍建議投資人使用長期的資料做為判斷，若乘數太高，則需了解是什麼原因，以免判斷錯誤。
對於穩定成長且可預測性高的公司來說，BVS線為選股時很好用的參考工具之一，若在股市精華導覽上用鉛筆做BVS線的延申，則可很快了解未來三年股價可能的走勢。建議投資人多運用不同的模型去計算公司的合理價值，再與BVS線比較，將可減少錯誤，增加獲利。
註：BVS線=每股淨值*BVS乘數

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